以解决流动性过剩和实际负利率为愿景，加息具有一定的合理性。但据以下原因，加息无助于缓解物价上涨的压力。解决结构性物价上涨，需要财政政策与货币政策的配合。
□徐佳蓉 徐佳宾
流动性过剩与负利率的存在是此次调整的合理性注解，但以此来缓解此次物价上涨压力，似乎成效不大。这次居民消费价格上涨具有明显的结构特征，食品价格上涨了15.4%，而非食品价格上涨仅0.9%。食品类价格上涨远远高于非食品类，说明这次CPI上涨很大程度上是由食品价格上涨带动。
食品类价格上涨有短期性。受到需求收入弹性的影响，人们对于肉禽鲜蛋等类食品消费需求增加有限，由于此类产品短期内价格供给弹性低，带动食品类价格短期性上涨。从长期看，随着农产品生产结构的调整与供给的增加，该类产品价格将有所回落。
食品类价格上涨不具有普遍性。一是由于中国劳动力市场还处于买方市场，制约了食品类到非食品类的价格上涨传导机制。1到7月非食品类价格平均上涨1%。二是从2003年起，消费增速提高、投资增速回落，两者之差由2003年的14.4%缩小到2007年上半年的10.5%。投资和消费关系的改善，避免了物价全面上涨的可能。目前，中国总供求基本平衡，各种商品的产销比保持在99%以上。
在城市化、工业化的过程中，随着劳动力成本、耕地资源价值的提高，农产品成本本身具有上行要求。而此次贷款利率上调，加剧了农产品价格的上行压力。
原因在于，贷款利率上调，提高了企业的资金使用成本，直接推动属于资金能源密集型产业的农业机械、农用化肥等农用物资生产企业成本上行。由于该类企业相对于普通农业生产单位具有较强的议价能力，有可能将上调影响转化成农产品成本。因此，从长期看，即使农产品供给有所增加，食品类价格回落幅度也有限。
此外，加息推动工业品出厂价格上行。
7月份，居民消费价格总水平同比上涨5.6%，环比上涨0.9%，但非食品类价格上涨0.9%，环比上涨幅度下降0.1%。结合工业品出厂价格指数分析，7月份，工业品出厂价格同比上涨2.4%，居民消费非食品类价格上涨幅度低于工业品价格上涨幅度；原材料、燃料、动力购进价格上涨3.6%，工业品出厂价格上涨幅度低于原材料价格上涨幅度。可以看出，越是接进消费端，价格涨幅越是小。
上游产业的价格上涨幅度大于下游产业的价格上涨幅度，原因有二，一方面在于，随着市场化程度的加深，受到买方市场的制约，原材料价格上涨的因素基本消化在生产环节。另一方面，中国长期负利率政策影响下，银行体系的廉价资本对企业的补贴机制，增强了下游企业消化上游产品价格上涨因素的能力。当利率补贴水平高于上游价格上涨幅度时，下游企业的竞争压力转变为保持低价销售的能力。
随着贷款利率的上调，银行资金使用成本提高，下游企业提价的压力也越来越大。
但同时看到，处于产业不同端位的下游企业压力各不相同，处于低端的企业，产品替代率高，价格需求弹性大，因此，提价的空间有限，该类企业面临的是结构的重组。而处于高端的企业，提价空间大，而价格的上涨有助于吸引新增资源的流入。因此，利率提高虽然不能够缓解物价上涨的压力，却有助于经济结构的调整。
的确，2007年每月的CPI 指数不断攀升，CPI指数在2007年3月、4月、5月连续3个月达到或者超过央行预定目标3%之后，6月CPI创下了全年的新高，达到4.4%，而7月创下了10年同比增长新高5.6%。人们基于过去生活经验的理性判断，逐渐形成物价持续上涨的预期。
根据预期理论，人们将预期的通货膨胀纳入相关的经济活动，调整自身的经济行为，或者通过成本机制，将预期的通货膨胀持续下去，比如，工人在合同签订中要求提高工资水平或者实行工资指数化，企业要求以更高的价格出售商品，投资人要求提高名义收益率。或者，人们提前购买耐用消费品，提高市场需求水平，将预期的通胀持续。
通过成本机制传导实现的价格上涨预期受制于市场的供求关系，这成为货币政策改变人们预期的切入点。作为需求管理政策，货币政策提高贷款利率，缩小银行存贷利差收入，以提高资金的使用成本，减少信贷供给投放，控制投资需求乃至社会需求的实现，以此改变人们的预期。
但目前情况是，随着企业业绩的改善，自有资金与存款额度不断增加，企业自主投资的能力与意愿保持高位。通过提高贷款利率，降低投资规模效果不大。
从投资的收益回报率看，上市公司资金利润率平均在15%，而调整后的六个月贷款利率为6.21%，五年期贷款利率为7.56%，以25%的所得税率计算，税后利率为4.66%与5.67%。因此，即使贷款利率提高，企业也有较大获利空间。
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